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　　开端：湖畔新言

　　核心不雅点： 25年算计锂价波动将镌汰，年内将陆续磨底，宇宙锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的成本维持。25年算计高成本表情出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多表情仅转为小器和调度，可使其在市集要求有意时快速收复运营，供给弹性较大，算计难以使锂价透澈切换成上行趋势，举座呈现宽幅荡漾偏弱形状。从节拍上来看，24年末需求强盛，或将前置25Q1部分需求，重复季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季施行需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需温雅基本面角落变化。

　　供应： 算计25年宇宙锂资源供给仍处于蔓延周期，供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况把柄锂价下落幅度实时期长度存有较大弹性。

　　需求： 新能源汽车界限，算计25年消耗品以旧换新计谋将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但算计增速不足24年；国外增速受补贴退坡及计谋风险扰动影响或将受限。储能界限，算计25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国计谋风险仍存扰动，可要点温雅中东、拉好意思等新兴市集增量证实。

　　库存及供需均衡： 算计25年宇宙锂供给约为162.4万吨 LCE，供给增速有所放缓（算计yoy21%），宇宙锂需求约为148.9万吨 LCE，需求增速基本握平（算计yoy25%），全年充足13.5万吨 LCE，充足幅度将有所收窄。

　　行情预测： 算计锂价全年运行区间为（60000，95000）。策略保举期权双卖。

　　风险身分：1．国外计谋 2．需求超预期 3．供应端结合出清

　　一、碳酸锂行情总结

　　24年锂价核心陆续下移，举座波动纵向对比有所放缓，横向对比仍处于较高水平，铁心24年12月20日收盘，碳酸锂主连报收于77880元/吨，主连年内下挫27.69%。24年锂价往来主逻辑仍为基本面供需确定性充足逻辑，技能因短时供需错配及音问面扰动出现阶段性反弹行情。

　　年内碳酸锂价钱走势主要受5个阶段性身分主导；

　　（1）春节前受弱现实弱预期及交投冷清影响锂价荡漾偏弱。 技能存有一定供给端扰动（如Core Lithium公告其Finniss项策动采矿暂时罢手；SQM Atacama盐滩遭受当地社区住户封路抗议侵扰；Greenbushes长协包销订价从Q-1变更为M-1并下调FY24精矿分娩指引等），对短期情谊面酿成一定影响，对基本面内容影响有限。

　　（2）春节后供应端江西环保防守扰动+上半年旺季需求改善预期上涨，碳酸锂期价反弹力度较强，兑现八连阳，主力打破前期荡漾区间，涉及年内高点125000元/吨。 自2月21日受到江西环保督査音问扰动，锂渣危废/固废定性问题激勉市集担忧，继而Mt Cattlin矿山晓谕下调全年产量指引，供应端担忧再起，市集情谊面回暖，锂价波动较大。此外，春节后电车价钱战也在需求侧予以维持。

　　（3）3月下旬起，供需双旺，基本面矛盾不大，锂价高位荡漾。 供应端智利对中国出口量增速超预期，国内锂盐厂开工率渐渐收复，需求端汽车以旧换新计谋超预期落地，锂价举座呈现宽幅荡漾形状。

　　（4）5月中旬起，基本面角落转弱+国外计谋风险+宏不雅情谊转弱，锂价加速下挫。5月14日，好意思国加征关税细目落地（对中国新能源整车出口关税由25%增100%、对用于电动汽车的锂离子电板及零部件关税由7.5%增至25%、对用于非电动汽车锂离子电板将由7.5%增至25%）。6月12日，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时反补贴税。国外计谋风险上涨，外需角落转弱担忧上涨，驱动锂价下行。后7月13日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选聚首现场发生枪击事件，特朗普胜率马上进步，市集开动计价“特朗普往来2.0”，基于特朗普“重传统能源分娩+买卖保护主见+制造业回流”的计谋主张，市集宏不雅情谊转弱，新能源关联主见回调，锂价加速下挫。

　　（5）8月下旬起于今，中秋节前大厂减产传奇扰动+11月需求侧预期差，锂价荡漾偏强。9月11日，盘中网传宁德期间宜春锂选矿厂将停产，盘后九岭发布公告称春友锂业、宜丰九宇将停产检会，使短期市集情谊面升温，锂价出现小幅反弹。后下半年旺季需求韧性超预期，11、12月下流正极排产超预期重复库存端去库时期长度和幅度超预期，在“低估值+基本面预期差”情况下，配合供应端音问面扰动（Bald Hill锂矿将进行小器和调度），拉涨情谊，但受制于中长期确定性充足的供需形状以及锂价上行后出现昭彰利润空间后代工产量的加多、下流承努力度的昭彰减轻，盘面快速回吐涨幅。

　　二、供应分析

　　24年来，资源端降本增效、削减老本开支束缚，澳洲矿山接连下调产量指引，部分矿山放缓扩建、投产、爬产程度及减停产等，总体增量不足前期预期，但供应端大范围出清尚未出现，减量举座有限。 算计25年宇宙锂资源供给仍处于蔓延周期，南好意思盐湖和非矿低成本表情将加入供应，同期高成本矿将陆续出清，全年锂资源供给算计约为162.4万吨 LCE，主要增量来自于南好意思盐湖及非矿。

　　从碳酸锂供应来看，24年我国碳酸锂总产量预估约为68.87万吨，分原料来看，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 算计25年碳酸锂产量仍保管高位。

　　1． 上游-原料端

　　1.1 锂矿端供应

　　1 ．1.1 国外：澳矿部分产能出现减停产，非矿表情举座进展凯旋

　　澳洲主要锂辉石矿山表情共有9个，四主力矿山Greenbushes、Pilgangoora、Mt Marion和Wodgina 24年举座供应较为踏实，其中P矿24年产量超预期，但年末宣告将罢手其Ngungaju工场运营干预小器现象。Mt Holland和Kathleen Valley为24年新投产矿山，Kathleen第一批锂精矿于Q3已凯旋产出并装运；Holland于3月投产，现处于产能爬坡中。Finniss于年头宣告停产，现正进行重启权衡并以为于25Q1有望重启；Mt Cattlin将暂停4A阶段剥离使命和Stage 3之后的蔓延投资，转入养护现象；Bald Hill锂矿24年踏实产出，后续也将关停并进行小器和调度。24年来，澳洲部分高成本矿开动减停，部分表情蔓延鼓励、或缩减老本开支，但大部分矿山均仅为转入小器和调度，这可使其在市集要求有意时快速收复运营，供给弹性较大。

　　澳矿24全年产量预期为42.1万吨 LCE，同比增长9%；25年产量预期为44.5万吨 LCE，同比增长5%，悉数增量2.4万吨LCE，算计主要增量表情来自于Kathleen和Holland爬产，主要减量表情为Bald Hill，Cattlin等。

　　国外其他锂矿资源结合于非洲及好意思洲地区，非洲领有丰富的锂辉石和透锂长石资源，其锂资源主要结合在刚果（金）、津巴布韦、马里等地区，好意思洲资源主要结合于巴西及加拿大等地区。24年非矿表情举座进展较为凯旋 ，非矿Bikita、Sabi Star已达产，Arcadia爬产中，Kamativi一期已分娩，二期于11月已投产，赣锋锂业Goulamina表情一期于12月15日厚爱投产。 非矿24全年产量预期为12.9万吨 LCE，同比增长153%；25年全年产量预期为21.2万吨 LCE，同比增长64%，增量8.3万吨 LCE，需要点温雅赣锋Goulamina及紫金Bougouni新产能施行投放情况、雅化Kamativi放量情况。

　　再看好意思洲矿，24年巴西表情Mibra及Grota do Cirilo基本达产，加拿大NAL表情产量创记载。 好意思洲矿24全年产量预期为7万吨 LCE，增速有所超预期（同比+71%）；25年全年产量预期为8.1万吨 LCE，算计同比增速将放缓（+16%），增量1.1万吨 LCE。

　　1 ．1.2 中国：中矿表情举座进展凯旋，辉石增量温雅新疆表情

　　国内锂辉石表情主要结合在四川和新疆，锂云母表情主要结合在江西。辉石表情甲基卡及业隆沟在产，四川李家沟表情工程设立进展凯旋，算计25年达到联想产能，新疆有色的大红柳滩表情一期于5月产出碳酸锂，将成为将来国内辉石主要增量开端，算计25年后开动放量。

　　24年部分劣品位锂云母矿罢手开采，锂云母矿企积极降本增效（通过副家具长石粉增收等），新投产主要表情为宁德期间枧下窝表情和紫金矿业谈县湘源表情，中秋节前网传宁德期间宜春锂选矿厂（枧下窝矿区）将停产，激勉市集担忧，后宁德期间关联负责东谈主示意公司枧下窝矿区表情节后按打算平方分娩；谈县湘源表情正在设立中。此外，24年江特电机茜坑锂矿 “探转采” 已得回环节进展，于5月拿到采矿许可证，算计或将在25年后孝敬增量。

　　中国锂矿石（辉石+云母）24全年产量预期为15.6万吨 LCE，同比增速低于前期市集预期；25年全年产量预期为19.5万吨 LCE，增速将进一步放缓，增量3.9万吨 LCE。算计25年主要增量表情为大红柳滩、党坝、化山瓷石矿、茜坑等，主要减量表情为枧下窝表情。

　　1 ．1.3 中国锂精矿入口：同比仍增，但增速放缓

　　把柄钢联数据，24年1-11月中国锂矿石入口数目为507.56万吨，同比加多27.1%。其中从澳大利亚入口327.52万吨，同比加多2.8%，从津巴布韦入口105.00万吨，同比加多254.1%。另外，从巴西入口26.36万吨，同比加多65.2%，从尼日利亚入口26.72万吨，同比加多32.3%。 算计25年中国锂精矿入口将陆续保管高位，入口结构将陆续转念（非矿入口占比进步）。

　　1 ．2 盐湖端供应

　　1 ．2.1 国外：增量温雅阿根廷表情，部分小有宽限

　　宇宙盐湖资源结合在南好意思锂三角地区（玻利维亚、阿根廷、智利），智利仍为现阶段盐湖端供应主力，其Atacama盐湖是现阶段宇宙产量最大的盐湖，但跟着智利政府对资源管控日益增强，智利将来新增表情有限，角落增量需要点温雅阿根廷表情。24年来国外盐湖投产处于蔓展期，产量保管增长，部分表情小有宽限，其中赣锋锂业的阿根廷盐湖表情当今平方分娩，进展凯旋，其余打算下半年完成投产的盐湖均有一定程度宽限，如Centenario-Ratones、3Q等，Arcadium也放缓了阿根廷Fénix 和Sal de Vida盐湖项策动程度安排，推后到2025年以后。

　　24年南好意思盐湖全年产量预期为34.2万吨 LCE，同比增长24%；25年全年产量预期为43.2万吨 LCE，同比增速加速（+26%），增量为9万吨 LCE，进犯增量表情可温雅SQM的Atacama以及Eramet的Centenario。

　　1 ．2.2 中国：盐湖表情增量可期

　　国内盐湖表情主要结合在青海和西藏，但由于基建薄弱、当然环境恶劣，资源开发存在一定禁止。24中国盐湖全年产量预期为16.3万吨 LCE，同比增长33%；25年全年产量预期为19.4万吨 LCE，增量为3.1万吨 LCE，需要点温雅蓝科锂业察尔汗盐湖扩建及中信国顺产能爬坡。

　　1 ．3 锂电回收：利润长期倒挂导致排产镌汰

　　连年来跟着宇宙锂电板装车量放心进步，锂电回收市集范围渐渐扩大，回收料也成为了碳酸锂分娩原料的一个进犯构成部分。24年来跟着碳酸锂价钱握续下落，回收端利润长期倒挂导致排产镌汰，24年算计回收料分娩碳酸锂占比下降至约12%。现阶段国内电板回收行业举座呈现“小、散、乱”形状，缺少斡旋标准，往来透明度低，但24年来国内计谋带领力度束缚加强，且对回收企业监管趋严，行业供给结构将有所优化。

　　锂价较长阶段处于低位将禁止回收企业分娩经济性，算计25年回收料分娩企业仍面对利润倒挂窘境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与表率趋严，算计25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 能源电板回收产业属于新能源后周期行业，算计早期装机的能源电板将在2025-2030 年迎来结合退役，将来跟着市集上电板废物供给增多，以及行业汇聚效应泄露，回收加工场渠谈成本将镌汰，后续回收料产碳酸锂供给仍有较大空间，但算计需待26年之后。

　　2． 中游-冶真金不怕火端

　　2.1 中国：宇宙主要碳酸锂分娩国，产量处于历史高位

　　24年跟着锂辉石精矿入口价钱下降，外采锂辉石分娩企业原料成本下降，举座处于盈亏均衡现象，外采锂云母分娩企业由于长期利润倒挂大多均转为代加工模式，一体化分娩企业仍有一定利润。把柄钢联数据，24年我国碳酸锂总产量预估为68.87万吨，同比增长39.45%，从年内节拍上来看，自5月起放量开动加速，其中，锂辉石原料占比约49%，锂云母原料占比约22%，盐湖占比约17%，回收料占比约12%。 算计25年国内碳酸锂产量仍保握增长，增速或有所放缓，算计辉石料产碳酸锂量将陆续走高，云母料产碳酸锂量或陆续走低。国内闲置锂盐产能丰富，新产能投产周期短，锂价出现昭彰利润空间后产量上涨弹性较大。

　　2.2 中国碳酸锂入口：高速增长

　　24年中国碳酸锂入口量高速增长，主要源于智利及阿根廷。把柄海关数据，24年1-10月中国碳酸锂累计入口18.77万吨，同比增长54.6%，增速较旧年权臣进步。其中从智利入口14.82万吨，同比加多40.5%，占国内总入口量的80%，从阿根廷入口3.57万吨，同比加多147.4%。 算计25年跟着阿根廷盐湖新产能扩建及爬产，入口量仍保管较高水平增长。

　　三、需求分析

　　2024年算计全年宇宙锂需求约为118.9万吨 LCE，算计25年宇宙锂需求约为148.9万吨 LCE，增量主要来自于新能源汽车及储能界限。

　　1．初端需求-正极材料及电板电芯： 磷酸铁锂排产超预期

　　24年正极材料产量权臣增长，其中磷酸铁锂证实超预期，24Q4打破季节性规定，带动淡季需求韧性强。 把柄钢联数据，24年中国磷酸铁锂产量预估为247万吨，同比增长68.85%；中国三元材料产量预估为64万吨，同比增长13%。

　　从电板端来看，储能电板增速证实亮眼，能源电板仍有增长，但增速有所放缓。 据能源电板产业翻新定约数据，24年1-11月我国能源和储能电板累计产量为965.3GWh，累计同比增长37.7%，增速较旧年放缓4个百分点；累计销量为914.3GWh，累计同比增长42.8%，其中能源电板占总销量75.7%，累计同比增长27.1%，储能电板销量累计同比增长132.5%；累计出口达167.9GWh，累计同比增长26.1%，其中能源电板占总出口量的69.0%，累计同比增长2.1%，储能电板出口累计同比增长164.5%。

　　2． 末端需求-新能源汽车： 国内计谋陆续加码，泰西补贴退坡增量预期较弱

　　24年新能源汽车国内渗入率爬升，国外计谋扰动增量不足预期。从国内来看，24年国内计谋加码，4月“以旧换新”补贴、7月“报废更新”计谋等拉动需求握续超预期，其中“报废更新”计谋对新能源汽车需求的利好更强，国内新能源汽车渗入率快速攀升。 把柄中汽协数据，1-11月中国新能源汽车产销折柳完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比折柳增长34.6%和35.6%，国内渗入率超40%，其中，国内销量1012.1万辆，同比增长40.3%，增速较旧年全年进步6.7个百分点。 分新能源汽车类型来看，24年插混占比权臣进步，插混单车带电量约为25kwh，较纯电权臣偏低。 把柄中汽协数据，1-11月纯电累计产量占比60%，同比增长15.5%；插混占比约40%，同比增长79.4%。 中央经济使命会议中明确指出25年将陆续加多刊行超长期格异邦债，握续支握“两新”计谋奉行（即推动新一轮大范围拓荒更新和消耗品以旧换新），算计25年消耗品以旧换新计谋将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但算计增速不足24年。

　　从新能源汽车出口趋势来看，24年泰西出台新能源关联买卖保护主见计谋，中国向泰西出辱骂落转弱，向亚洲和南好意思地区出口有所提高。 把柄中汽协数据，1-11月中国新能源汽车出口114.1万辆，同比增长4.5%，增速较旧年全年下降72.7个百分点。 再看计谋具体影响， 好意思国301新关税计谋对中国能源电板出口或酿成负面冲击，好意思国为中国锂电板出口的第一大策动地国度，但鉴于短期内好意思国市集关于中国入口电板依赖性昭彰，举座影响可控；对新能源车出口影响可忽略不计，中国新能源车对好意思出口敞口较低，占总出口量的不足1%， 25年可要点温雅特朗普厚爱上台后好意思国新能源行业计谋变动，IRA法案或遭受废止。 欧盟对华电动汽车反补贴计谋，该法案在10月29日厚爱落地，并于10月31日起开动实行，欧洲为中国电动汽车出口的主要市集，24年1-10月中国向欧出口新能源车占比约35%，较旧年下降约7个百分点， 25年可温雅欧洲对华反补贴奉行后欧洲主机厂的电动化经过、中资电板企业国外产能设立程度以及欧洲行业计谋颐养情况。

　　从国外来看，24年国外新能源汽车仍处于增长阶段，但角落增量不足前期市集预期，算计25年好意思国新能源汽车销量增速进一步镌汰，欧洲增速将上涨。24年好意思国受IRA法案退坡影响，新能源车销量增速权臣下滑，需警惕特朗普上台后带来的计谋风险。24年欧洲新能源车销量同比镌汰，碳排放旁观将托底其需求。

　　3． 末端需求-储能板块：储能需求超预期

　　24年宇宙储能行业证实超预期，Q3起国表里储能需求结合开释，中好意思欧仍为其主要市集，举座占比超60%，中东、拉好意思等新兴市集证实亮眼。24年来，国内大储龙头企业订单充足，国内年底储能并网抢装潮莅临进一步拉动需求开释；好意思国大储需求握续景气，并网成果进步重复抢出口带动需求增长；泰西户储握续去库，降息周期开动，拉动需求放心收复；中东、拉好意思等大储需求昌盛，推动Q3以来储能需求握续超预期。把柄GGII数据，算计24年宇宙表前储能装机仍将高于出货增速，装机量将打破130GWh，储能系统（表前和表后）宇宙出货将打破160GWh，储能电板宇宙出货量将打破200GWh。 算计25年宇宙储能需求仍昌盛，但鉴于储能市集增速受行业计谋顺利影响大，25年仍存较大计谋风险，如泰西买卖壁垒加大等，可要点温雅国外大储需求增量情况。

　　四、供需均衡及库存分析

　　从供需均衡来看，24年宇宙锂资源供需充足15.7万吨LCE。25年算计供给增速有所放缓（算计yoy21%），需求增速基本握平（算计yoy25%），全年充足13.5万吨LCE，充足幅度将有所收窄。

　　从库存情况来看， 24年碳酸锂库存结构转念，冶真金不怕火厂库存向下流及买卖商范例转化。全年总库存仍处于积存态势，把柄SMM数据，铁心12月19日，碳酸锂周度样本库存为10.82万吨，年内累库约62%，8月底起由于需求握续超预期，出现联贯14周悉数超2万吨的去库。 现阶段产业链库存水平仍较高，算计25年去库阻力仍较大。

　　五、总结与预测

　　24年锂价往来主逻辑为供应端大幅放量后的基本面供需确定性充足逻辑，算计25年往来主逻辑将转为需求侧施行证实情况，技能供给侧放量不足预期或大范围减停产将对锂价产生扰动。

　　供应上，原料端来看， 24年资源端已出现一定扰动，但举座影响范围有限，算计25年供给增量主要来自于南好意思盐湖及非洲锂矿，供给减量情况把柄锂价下落幅度实时期长度存有较大弹性，算计主要减量表情为高成本澳非矿、劣品位锂云母。回收料方面，算计25年回收料分娩企业仍面对利润倒挂窘境，产量供给将进一步下降，同期，跟着行业监管与表率趋严，算计25年中小回收企业将渐渐出清，行业结构优化。 冶真金不怕火端来看， 算计25年碳酸锂产量将陆续保管高位，增速出于24年的高基数效应或有所下降。

　　需求上， 主要增量仍来自于新能源汽车及储能界限。 从新能源汽车来看， 算计25年消耗品以旧换新计谋将陆续延续或加码，国内增量仍有空间，但算计增速不足24年；国外增速受补贴退坡及计谋风险扰动影响或将受限。 从储能来看， 算计25年仍保管较高增速，特朗普上台后好意思国计谋风险仍存扰动，可要点温雅中东、拉好意思等新兴市集增量证实。

　　库存及供需均衡上， 算计25年产业链库存水平仍保管高位，去库阻力较大，24年宇宙锂资源供需充足15.7万吨LCE。25年算计供给增速有所放缓（算计yoy21%），需求增速基本握平（算计yoy25%），全年充足13.5万吨LCE，充足幅度将有所收窄。

　　总体来看， 算计2025年供需两侧仍保管双增形状，增速均将放缓，举座仍呈现充足，但算计充足幅度将有所收窄。25年算计锂价波动将镌汰，年内将陆续磨底，由于低成本表情陆续加入供应，成本维持较24年将进一步镌汰，宇宙锂资源成本弧线85%分位水平（约6万元/吨）将提供较为夯实的维持，25年算计高成本表情出清速率将进一步加速，价钱拐点或将出现，但鉴于供给侧诸多表情仅转为小器和调度，可使其在市集要求有意时快速收复运营，供给弹性较大，算计难以使锂价透澈切换成上行趋势，举座呈现宽幅荡漾偏弱形状。从节拍上来看，24年末需求强盛，或将前置25Q1部分需求，重复季节性淡季影响，锂价偏弱；Q2待旺季施行需求成色考证，若无超预期身分影响，价钱或将陆续寻底，拐点到来时机需温雅基本面角落变化。算计锂价全年运行区间为（60000，95000）。

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